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张亚哲 易到>中国新闻

_长江证券(000783):新理益入驻,共写新篇章-附历史报告集锦【证券研究报告】

2017-08-18 16:42

证监会核准新理益集团股东资格,混合所有制开启发展新纪元

公司公告称证监会已核准新理益集团持有公司5%以上股权的股东资格,对新理益集团依法受让青岛海尔持有的12.62%的股份无异议,公司混合所有制改革落地,股权结构优化。至此新理益系成为公司第一大股东,持股比例合计16.9%。三峡系为第二大股东,持股比例15.19%。新理益集团是民营企业翘楚,极具市场化拼搏能力和企业家精神。三峡集团是实力雄厚的央企,产业资源丰富,资本实力充裕。两者携手既能引入民营活力,又能背靠央企的资金、市场、品牌等优势为公司发展带来新机会。当前股权结构给于管理层充分授权,利于推进市场化机制,打开改革空间。

新理益集团战略入股,资源协同效应显著

2015年4月新理益集团以14.33的均价受让青岛海尔持有的长江证券的股权,并于2015年8月以来通过国华人寿及关联方多次增持。新理益集团在投资、保险等领域富有运作经验,董事长刘益谦在资本市场颇具传奇色彩,从“法人股大王”到“定增大鳄”,刘益谦凭借着对市场精准的把握和敏锐的判断逐步打造自己的资本帝国,其打造的新理益集团目前控股了天茂集团、国华人寿,参股天平保险。作为新理益集团下的上市公司,长江证券将更好地对接资本市场,有望通过融资、集团资源整合、发展互联网平台等方式做大做强。同时随着新理益集团旗下金融平台的扩张,长江证券将享受与国华人寿、新理益地产投资的资源协同效应。

国际化、多元化发展稳步推进,多元化发展优化业务结构

2016年来公司积极推进多维度改革转型发展,从人才、战略、架构和业务层面全面落地转型。业务上公司积极布局海外业务,发展另类、直投业务,业务多元化程度提升。上半年公告拟分拆成立长江国际金融集团公司在港上市,开启海外业务新篇章。10月公司公告拟出资10亿设立另类子公司,并对直投子公司长江资本增资8亿元,以构建周期平滑、盈利稳健的大投资体系。全资子公司长江期货拟申请新三板挂牌,并实施员工持股计划,后续发展可期,有助于完善公司多元业务体系。

改革转型成效初显,公司业绩逐季改善

2016年前三季度实现净利润17.44亿元,同比-45%;实现营业收入41.6亿元,同比-40%。前三季度EPS为0.12元,每股净资产4.55元,ROE为2.5%。2016年以来股市持续震荡,交易活跃度较2015年大幅下降,为应对市场形势变化公司在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革并取得了较好的成效,二季度以来公司业绩持续改善。预计随着市场逐步企稳,公司业务有望持续改善。

定增大幅提升资本实力,好看公司长期发展

混合所有制活力+多维变革全面推进+区域资源优势+定增提升业务空间多重驱动新起飞。2016年7月公司定增完成,合计募资83亿元,资本实力大幅提升,为各项业务发展打开广阔空间。预计2016-18年EPS为0.44元、0.56元和0.66元,对应PE为27倍、21倍和18倍,维持买入评级。

风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

历史报告集锦

?长江证券(000783):资本夯实业绩释放,多元发展前景可期

20161027

改革转型成效初显,业绩逐季改善

2016年Q3归属上市公司净利润6.29亿元,环比+2.5%,同比-14%;前三季度累计17.44亿元,同比-45%。Q3实现营业收入15.8亿元,环比-6%,同比-25%;前三季度累计41.6亿元,同比-40%。前三季度EPS为0.12元,每股净资产4.55元,ROE为2.5%。2016年以来股市持续震荡,交易活跃度较2015年大幅下降,为应对市场形势变化公司在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革并取得了较好的成效,二季度以来公司业绩持续改善。公司积极布局海外业务,发展另类、直投业务,业务多元化程度提升。预计随着市场逐步企稳,公司业务有望持续改善。

经纪业务改革转型深化,资本中介快速发展业绩较优

经纪做实分公司,发挥分支机构综合业务平台作用;互联网金融取得突破,与奇虎360签署合作协议,打造互金业务新生态。经纪业务改革转型深化带动股基交易市占率稳步上行,前3季度股基交易量3.92万亿元,市场份额1.9%,较上半年的1.82%略有上升;前3季度股基佣金率0.049%。前三季度实现经纪净收入16.01亿元,同比-58%。资本中介业务大力推进,截止2016年9月末两融余额200亿元,市占率2.29%,维持在行业第14名。截至2016年9月末股权质押市值327亿元,排名行业第20。前三季度利息净收入8.71亿元,同比下降5%,跌幅远低于行业平均水平。

债券融资规模攀升,投行业绩亮眼

投行业务加速转型,不断延伸业务链条,优化收入结构。股权融资加大项目承揽及储备力度,长江承销保荐前三季度完成承销项目8个,首发及增发各4个,股权主承销金额87亿元。债券承销规模亮丽增长,长江证券及长江承销保荐累计完成承销项目32个,主承销金额293亿元,同比大幅增长153%。前三季度实现投行净收入5.04亿元,同比+117%。截止2016年10月27日新三板累计挂牌企业277家,行业排名第9。

着力打造“大资管”业务体系,发力直投及另类实现多元化发展

公司着力构建“大资管”全业务体系,集合理财产品规模大幅提升。截止2016年10月27日子公司长江资管发行产品60只,资产净值437亿元,占行业总规模比重2.5%,排名第12。前三季度资管净收入3.36亿元,同比+34%。自营受大环境影响业绩出现回落,但三季度以来随着市场企稳同比跌幅逐步收窄。公司公告拟出资10亿设立另类子公司,并对直投子公司长江资本增资8亿元,以构建周期平滑、盈利稳健的大投资体系,后续业绩有望改善。前三季度投资净收益7.39亿元,同比-58%。

国际化、多元化发展稳步推进,定增大幅提升资本实力

公司积极拓宽业务边界,提升多元化水平。上半年公告拟分拆成立长江国际金融集团公司在港上市,开启海外业务新篇章;全资子公司长江期货拟申请新三板挂牌,并实施员工持股计划,后续发展可期,有助于完善公司多元业务体系。2016年7月公司定增完成,合计募资83亿元,资本实力大幅提升,为各项业务发展打开广阔空间。预计2016-18年EPS为0.44元、0.56元和0.66元,对应PE为25倍、20倍和16倍,维持买入评级。

风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

长江证券(000783):改革转型成效初显,开启国际化新篇章

-中报点评

20160810

受市场影响业绩出现回落,积极布局战略转型成效初显

中期归属上市公司净利润11.1亿元,同比-54%,营业收入25.8亿元,同比-47%,EPS为0.24元。净利润同比出现较大回落,主要受上半年市场环境影响,导致经纪业务下降幅度较大。为应对市场形势变化公司在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革并取得了较好的成效。业务多元化程度提升,资本中介、资管、投行等创新业务收入占比显著提升。预计下半年市场企稳,公司有望迎来业绩拐点。

经纪做实分公司,投行加速转型业绩亮丽增长

经纪业务受市场交易缩量影响,业绩出现回落,上半年实现净收入10.9亿元,同比下降60%;股基市场份额1.82%,排名保持第16位。公司进一步发挥分支机构综合业务平台作用,提供非通道类收入占比,加快推进向财富管理转型。互联网金融实现突破,与奇虎360签署合作协议,在多个业务板块开展全面深度合作,打造互金业务新生态。大投行业务转型加速,加大项目承揽及储备力度,不断延伸业务链条,优化收入结构。再融资取得突破,总融资额28亿元,同比增长384%;企业债及金融债主承销规模125亿元,同比增长403%;新增新三板挂牌企业57家,累计挂牌215家,行业排名第8。上半年实现投行净收入2.9亿元,同比增83%。

主动管理型产品规模大幅提升,股权质押规模大幅增长

公司努力构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,重点发力主动管理型业务,集合产品规模大幅提升;截至2016年6月末受托规模829亿元,同比增长81%,其中集合理财产品规模469亿元,同比增长78%。上半年实现资产管理业务净收入2.3亿元,同比增长35%。自营受市场影响业绩出现较大回落,上半年投资净收益3.7亿元,同比下降68%。公司在严控风险的前提下大力发展信用业务,完善信用机制,截至2016年6月末两融规模197亿元,市占率稳定在2.3%以上,行业排名保持第14位;股权质押期末余额260亿元,同比增长504%;上半年实现利息净收入5.2亿元,同比下跌18%,远低于行业平均水平。

拟分拆成立长证国际金融集团香港上市,开启海外业务新篇章

为推进公司国际化发展战略,公司拟分拆成立长江证券国际金融集团有限公司在港交所上市。长证国际金融将承接长江香港持有的各附属业务公司股权,成为公司国际业务的经营实体,经营范围包括证券经纪、期货经纪、资产管理、投资银行等境外证券业务。长证国际金融拟在完成架构重组后实施员工持股计划,完善治理结构和激励机制。长证国际金融境外上市成功后将获得独立融资平台,有助于提升海外市场影响力,推动在香港及其他海外市场业务更好地开展。

定增大幅提升资本实力,打开业务空间

公司非公开发行工作圆满完成,募集资金总额83.11亿元,资本实力大幅提升,为各项业务发展打开广阔空间。看好公司清晰的发展战略及各业务发展前景,预计2016-18年EPS为0.43元、0.53元和0.60元,对应PE为25倍、20倍和18倍,维持买入评级。

风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

长江证券(000783):不止是“引流”,打造互金业务新生态

20160627

与奇虎360签订战略合作框架,提升互联网开发和客户服务能力

公司与奇虎360签订为期两年的战略合作框架协议,双方将在证券信息技术安全、投资者教育、炒股大赛活动、线上服务系统、金融产品、产业基金、股权投资合作等方面展开全面深度合作。本次协议的签署有利于借助奇虎360强大的用户资源、一流的搜索引擎和大数据分析能力,提升公司利用互联网开发和服务客户能力,打造更为安全和迅速的证券开户和交易系统。未来双方将不断加速合作,探索更多创新模式,目前已在产业基金与股权投资方面探讨合作事宜。

创新业务全面铺开,打造互联网金融业务新生态

2015年公司加速推进互联网金融业务,上架“长江e开户”,有效提升开户速率;同时公司积极借力垂直金融平台开拓市场,互联网渠道引流工作成效颇显。此次公司与奇虎360的合作有望进一步深化经纪业务转型,打造互联网金融业务全新生态体系。除引流模式外公司还将积极开展各项创新业务,如提升互联网用户的理性投资观念和投资能力,提升客户粘性;并积极将互联网思维引入各项业务中,如利用互联网工具开展投资业务,满足客户投融资需求等。通过创新业务全面铺开,公司积极推进互联网金融深化发展,有望打造竞争优势,抢占市场先机。

加速经纪业务“去通道化”,降低业绩周期波动

2015年公司经纪业务的营收贡献率近50%,占有较大比重。传统经纪业务受市场波动影响明显,导致公司业务容易出现周期性波动。今年以来公司大力推动业务转型,发展非通道业务,加快经纪业务向财富管理转型。在行业佣金率持续下行的大环境下,此次合作有望加速经纪业务转型,通过提供增值服务及发展差异化业务模式,推动经纪业务“去通道化”,降低业绩周期波动。

央企实力+民企活力+地方动力助力长江新发展

公司股东变化实现股权结构优化,三峡集团是实力雄厚的央企,产业资源丰富,资本实力充裕。新理益集团是民营企业翘楚,极具市场化拼搏能力和企业家精神。两者携手既能引入民营活力,又能背靠央企的资金、市场、品牌等优势为公司发展带来新机会。当前股权结构给于管理层充分授权,利于推进市场化机制,打开改革空间。同时公司立足湖北长江经济带,将极大受益于区位优势及政策红利支持。

看好公司二次腾飞,维持买入评级

混合所有制活力+多维变革全面推进+区域资源优势+定增提升业务空间多重驱动新起飞,维持买入评级。新的股东机制下,民营股东活力+央企股东实力+地方政府动力将提振公司新发展。新管理层全面推进人才、战略、架构和业务等多维改革,开启公司第二次起飞。多重驱动因素助推公司迎来发展新轨道,预计2016年-18年EPS为0.50元、0.60元、0.69元,对应PE为23、19、17倍,考虑公司处于发展拐点,给与目标价为14-17元,维持买入评级。

风险提示:市场波动风险,业务推进不如预期

长江证券(000783):混合所有制之新秀,掘力改革之先锋

20160621

央企实力+民企活力+地方动力助力长江新发展

股东变化实现股权结构优化,三峡集团是实力雄厚的央企,产业资源丰富,资本实力充裕。新理益集团是民营企业翘楚,极具市场化拼搏能力和企业家精神。两者携手既能引入民营活力,又能背靠央企的资金、市场、品牌等优势为公司发展带来新机会。当前股权结构给于管理层充分授权,利于推进市场化机制,打开改革空间。同时公司立足湖北长江经济带,将极大受益于区位优势及政策红利支持。

多维改革全面推进,点燃“二次创业”激情

2016年来公司积极推进多维度改革转型发展,从人才、战略、架构和业务层面全面落地转型。人才上推行全员竞聘、市场化竞选,引入新鲜血液;落实打开前端,收紧后端战略,前台引入市场化竞争机制,后台精简以优化资源配置。战略上优化资源配置,推行业务导向战略,全面推进定增补充资本,助推业务规模化提升。架构上构建总部对接分公司、分公司对接营业部的组织架构,将分公司打造成为能开展各项业务的独立经营实体,发挥分公司区域整合资源能力和营业部业务拓展能力,增强区域价值挖掘能力。业务上布局多元发展改善业务结构,支持非通道类业务发展,降低业绩周期波动,加强业务条线的内部合作机制,实现业务联动和协同。

逐浪长江经济带,定增开启新空间

“长江经济带+中游城市群发展”两大战略辐射产业资本与金融资本,区域经济迎来重要发展周期,长江证券将作为核心金融机构提供金融资源支持,分享区域政策红利。公司定增方案拟发行7.87亿股,发行价不低于10.56元/股,定增方案于2016年2月18日获证监会批复。定增将有效提升资本实力,打开业务新空间,实现业务赶超。

业务乘风转舵,推动全面发展

传统业务加强转型,新业务布局赶超。经纪深耕湖北,网点覆盖全国,积极转型多元财富管理。投行延伸业务领域,依托股东优势加强公司债、项目收益债、可转债业务布局。新三板依托武汉中小企业规模优势快速发展,实现挂牌、做市、融资、并购等业务齐头并进。自营重视资产配置,向多样性、策略型投资转型,追求稳健收益;加码长江成长资本发展,参与长江经济带产业基金设立,大力发展直投业务。打造“大资管”体系,加强主动管理。资本中介发力股权质押,稳步推进两融发展。

看好公司第二次腾飞,维持买入评级

混合所有制活力+多维变革全面推进+区域资源优势+定增提升业务空间多重驱动新起飞,维持买入评级。新的股东机制下,民营股东活力+央企股东实力+地方政府动力将提振公司新发展。新管理层全面推进人才、战略、架构和业务等多维改革,开启公司第二次起飞。多重驱动因素助推公司迎来发展新轨道,预计2016年-18年EPS为0.50元、0.60元、0.69元,对应PE为21、17、15倍,考虑公司处于发展拐点,给与目标价为14-17元,维持买入评级。

风险提示: 市场波动风险,大股东股权审批不确定性,转型不达预期。

新理益集团战略入股,打开转型阀门。2015年4月新理益集团以14.33的均价受让长江证券14.72%的股权,并于2015年8月以来通过国华人寿及关联方多次增持,待证监会审核完成将直接和间接持股19.72%,成为公司第一大股东。新理益集团是一家集金融投资、医药化工和房地产开发于一体的大型综合性公司,在金融领域拥有较好的资源优势,集团控股了天茂集团、国华人寿等多个金融企业。入股长江证券是集团金融领域布局的重要一步,公司董事长刘益谦也曾多次表示集团战略入股而非财务投资的意愿。

三峡资本入驻,股权优化向前迈进。2015年5月三峡集团拟认购湖北能源发行的9.4亿股股份,并通过直接和间接持股成为湖北能源的实际控制人,于2015年12月完成股份认购。认购完成后三峡集团通过湖北能源间接持有长江证券10.69%的股份,随后三峡资本又陆续通过二级市场继续增持,截至2016年6月持股17.64%,成为公司大股东。三峡资本是三峡集团的全资子公司,充当集团的资本运营服务平台。股权优化开启直击公司痛点,新股东入驻管理层后有望全面推动产融协同发展,加速各项业务战略转型。

新理益资本运作经验丰富,融融结合提升公司实力。新理益集团在投资、保险等领域富有运作经验,一般通过竞拍、协议转让、战略投资等方式参与法人股投资,另外还参与一级市场申购、B股投资、转配股投资、拟上市公司股权投资及二级市场投资等。新理益集团董事长刘益谦在资本市场颇具传奇色彩,从“法人股大王”到“定增大鳄”,刘益谦凭借着对市场精准的把握和敏锐的判断逐步打造自己的资本帝国,其打造的新理益集团目前控股了天茂集团、国华人寿,参股天平保险。作为新理益集团下的上市公司,长江证券将更好地对接资本市场,有望通过融资、集团资源整合、发展互联网平台等方式做大做强。同时随着新理益集团旗下金融平台的扩张,长江证券将享受与国华人寿、新理益地产投资的资源协同效应。

三峡系全产业链金融服务需求旺盛,产融结合撬动业务空间。三峡集团是国资委实际控制下的国有独资企业,是全球最大的水电开发企业和我国最大的清洁能源集团之一。三峡集团具有强大的资金实力和资源整合能力,截至2015年底,集团可控装机规模5955万千瓦,旗下共同10个全资和控股子公司,资产范围涵盖电力、水利、新能源、工程咨询、出版传媒、多元金融等多个领域,资产规模近6000亿元。三峡集团金融服务需求旺盛,2015年发行短期融资券一期、超短期融资券两期,融资规模合计达130亿元,远超长江证券2015年全年债券承销金额(90.8亿元)。以三峡集团水电、新能源等实业的投融资需求、客户资源为基础,长江证券能打造具有自身特色的产融结合模式,撬动业务空间,如提高能源、水利等产业资产证券化水平,提高投融资能力等。

央企的实力+民企的活力,多元结构打造竞争优势。新理益集团是民营企业翘楚,其领导人极具市场化拼搏能力、竞争能力和企业家精神,成立十余年时间里资产规模已达20亿元,是十多家上市公司前十位股东。而三峡集团是世界水电行业领跑者,资本规模雄厚,其客户资源、业务脉络等方面的优势是其他所有制企业难以比拟的。新理益集团、三峡集团的携手,既能引入民营企业的灵活机制,又能依托央企的资金、市场、品牌等资源优势,为公司带来更丰富的投融资渠道、业务机会等。

公司无绝对控股方,市场化机制打开改革空间。公司股权较为多元,无控股股东及实际控制人,有利于促使公司形成有效的制衡机制,提高治理效率。公司在业务、财务、人员等各方面均与主要股东保持独立,在业内率先建立了市场化的运行机制,运用市场化的理念来经营和管理公司,以业务为导向,以客户为核心。市场化的运行机制有利于打开改革空间,为公司转型创新提供平台。

长江证券面临重要转型关口,2016年以来公司更换部分董事会成员和高管,新管理层到位后积极针对人才、架构、业务等展开多维度改革转型,引入市场化机制,开启公司发展新起点。

全员竞聘,市场化竞选引入新鲜血液。为强化高管人员对公司业绩效益的责任意识,2016年3月长江证券董事会按照市场化原则重新选拔、提名公司高级管理人员,并优先面向公司全体员工公开招聘。公司中高层管理干部自主报名参与竞聘,保证竞聘活动公平、公开、公正与透明。根据公司2015年年报披露,6名高管中除现任总裁邓晖、副总裁胡曹元外,另外两名副总裁、一名合规负责人、一名财务负责人职位均进行了人员更换,其中新上任副总裁刘元瑞为80后。2016年4月对公司中层、一线营运部门同样通过竞聘上岗进行人员调整,调整规模超过总人数的一半。通过引入市场化人才竞聘机制,公司打造了一支年轻、激情、专业的管理层队伍,提拔管理干部125人,其中41人是80后。

前端引入市场化竞争机制,激发活力。长江证券以“打开前端、收紧后端”为核心,对人员结构进行优化配置,以更好地承接公司战略,打造有效运转的平台。公司在前台引入“赛马机制”,指在人员与职位的配对上采用“变相马为赛马”的原则,让员工在实际工作中进行考核和竞争,实现领先地位的员工获得更高级别的岗位,以此激发员工的潜力,实现与岗位、职级、薪酬真正匹配的管理架构机制。以“赛马机制”为原则,公司目前已着手对部分核心部门进行调整,今年年初公司将固定收益部拆分,成立三个债券一级部门,与各部门间分别协商考核指标。通过将固收业务“牌照公司化”,员工工作热情大幅提高,2016年1季度公司债券承销金额46亿元,同比增长378.17%。

调整中台,简化后台,优化资源配置。对中台、后台的调整主要集中在建立中台综合支持系统、后台精简上,如将培训中心并入人力资源部、营运部门并入零售中心、党群部门合并等。这一组织架构调整的主要目标是优化资源配置,提升业务竞争力,提高营运效率,从中长期来看有利于建立更完善的运行机制,提升公司核心竞争力。

资本扩张,定增打开业务空间。证券行业进入资本为王的时代。当前证券行业正迎来创新改革和拓宽边界的黄金发展期,投资融资、销售交易、资产托管基础功能的完善促使现代投资银行本业回归,打开行业向上发展新空间。资本实力是当前证券公司发展的重要抓手。公司资本实力相对较弱,净资产行业排名连续四年下降,一定程度上制约了业务规模的扩大。

公司2015年8月公布定增方案,发行价格不低于 10.91元/股(分红后最新发行价不低于10.56元/股),拟发行股票7.87亿股,定增方案于2016年2月获证监会批准。定增有利于打开业务空间,抓住市场和行业发展红利。短期来看,可有效解决业务发展受资本约束的瓶颈,如信用业务放大杠杆、资管业务扩大规模等,提升业务空间和增强盈利能力,推进业务转型和可持续成长。中长期来看,有助于实现各项业务深化转型,公司未来将着手打造多元化财富管理大经纪平台、全业务链综合服务大投行平台、培育大资管投资和销售核心竞争力、完善多样化策略型大投资模式。长期来看有利于全面提升综合实力,有望实现成为在证券行业有重要影响力、在证券市场有重要价值的一流证券公司。

资源整合,协同效应提高业务能力。业务方面,公司在各业务条线间建立起内部合作机制,加强业务联动和协同。例如,大投行业务明确了整合实施规划,建立了投资银行联系会议制度,对投行子公司组织架构和业务模式进行重新设计和整合;并增设业务协同部门,保障大投行业务与公司各业务线间的配合,提高业务能力及业务规模。通过建立内部合作机制,公司跨部门合作项目大幅增长,2016年1季度跨部门合作项目数量同比增长10倍。客户方面,通过部门协作、交叉销售等方式加强核心客户的价值挖掘,实现客户资源共享。

形成总部-分公司-营业部的组织架构,加强区域内业务的开展与渗透。行业创新步伐加快促使营业网点业务范围不断扩展,监管环境的变化导致原有经纪业务模式难以为继。而在创新业务开展过程中,营业部由于与总部合作、协调难度较大,导致业务推动较慢。同时,营业部由于在人员配置、专业能力方面的限制,往往难以支撑投行、资管等业务的开展。为推动各项业务在各地区的开展及渗透,长江证券构建了总部对接分公司、分公司对接营业部的组织架构。2016年以来公司加快在全国范围内设立分公司,1季度新设11家,还有9家正在筹备。除了负责对营业部施行统筹管理外,分公司还将成为能全面开展多项业务的独立经营实体,具备自己的新三板、固收、大投行等团队。分公司较总部而言更贴近营业部,较营业部而言更贴近市场、贴近公司。总部部分管理职能向分公司下沉有利于发挥分公司区域资源协同作用、强化区域业务开发能力、提高管理效率。

增强区域对话能力,推动经纪业务转型。除了方便统筹管理营业部,分公司还能负责协调与当地机构的关系,包括政府部分、监管部门等,以加强公司的区域对话能力。同时分公司能依托总部的资源,加强对所在地企业投融资、持续财务顾问的服务,以推动经纪业务向财富管理方面转型。长江证券总部-分公司-营业部的模式已经开始产生1+1大于2的效果,2016年1季度以来公司营业部、分公司带来的新业务量大幅提升。

改善收入结构,降低周期波动。从公司收入结构上看,经纪、投资业务对营业收入的贡献率超过70%,占有较大比重。经纪及自营业务受市场波动影响明显,导致业绩容易出现周期性波动。今年以来公司大力推动业务转型,发展非通道业务,支持投行、资管、新三板等业务全面发展,经纪加快财富管理服务转型,自营发展固定收益、股权类投资等。随着公司转型力度加大,公司业务结构有望得到改善,业绩周期波动有望下降。

深耕湖北,布局全国。长江证券立足湖北,拥有59家省内营业部,经纪业务市场份额超过21%。公司充分发挥区域优势与品牌优势,2015年湖北区域营业利润占比37%。公司近年来加快在全国范围内布局,截止2015年末,长江证券已设立153家证券营业部,基本形成了覆盖全国的业务网络。2015年公司经纪业务收入47.19亿元,同比增长128%;全年股基交易市场份额1.74%,在区域型券商中保持第一。

多元财富管理,满足客户需求。公司主动探索创新发展的方向与道路,推动经纪业务由通道型服务向财富管理服务转型。长江证券努力从均衡配置的角度给客户更多选择,目前理财产品大框架下分为现金管理类产品体系、理财配置类产品体系和融资、信贷类产品体系。同时,公司还针对有特殊需求的客户开展一对一有偿投资顾问服务,让广大投资者得到更加专业的服务。此外,公司还成立了经纪业务委员会,进一步优化资源配置,全面整合经纪业务,加强业务联动和协同,助力多元化财富管理转型。

不断延伸业务领域,加快投行转型步伐。公司重点培育核心客户,加大股债项目承揽和储备力度,承销和保荐业务收入结构改善,销售能力大幅提升。2016年1季度实现投行业务净收入0.85亿元,同比增长70%。2015年公司建立投行业务体系的合作决策机制,旨在打通投融资业务链,增加业务联动。同时加强资产证券化、项目收益债、可转债等创新债券融资工具研究,延伸业务领域,加速转型步伐。

固收业务依托股东优势,加强公司债、项目收益债、可转债业务布局。公司第二大股东三峡集团对金融服务需求量大,为长江证券股债承销业务提供了良好机会。2015年,长江证券完成 “湖北能源”非公开发行股票项目、“湖北能源”公司债、“15 鄂长江债”等7个债券主承销项目,实现承销业务净收入2.59亿元。未来公司将继续依托股东优势,积极发展固定收益类业务,加强公司债、项目收益债、可交换债、可转换债的布局。2016年1季度公司债券承销金额90.8亿元,同比增长8倍。

依托地域优势,扩大新三板业务规模。武汉民营中小企业及高新技术企业在数量上、经济上占有绝对优势,武汉高新技术园区新三板挂牌企业数量在全国各大高新园区中排名第二。随着长江经济带改革起飞,区域资本市场日渐活跃,优质中小企业的资本需求加速释放。公司作为长江经济带综合实力最强的券商,在新三板做市、推荐挂牌等业务领域极具优势。全资子公司长江承销保荐与武汉股权托管交易中心签署合作协议,增持武汉股权托管中心股权,在新三板领域将发挥综合金融优势。2015年长江证券新三板业务推荐挂牌企业94家,累计挂牌225家,排名第9位;;其中40 家湖北省内企业新三板挂牌项目,市场份额达到 36%。

未来新三板业务实现挂牌、做市、融资、并购等业务齐头并进。证券公司在新三板市场上可提供挂牌、定增和财务顾问等服务,2015年挂牌公司定增规模突破千亿,新三板业务逐渐成为券商重要收入来源。随着分层制度落地,新三板市场将迎来全新生态体系,差异化制度为上市公司提供了更为灵活、多元的融资途径,新三板融资地位将不断提升,业务空间巨大。长江证券积极抓住当前新三板分层转板制度实施、债券市场扩容、高新技术企业融资需求上升等因素带来的发展机遇,未来将不断完善自身新三板做市交易策略,实现挂牌、做市、融资、并购等业务齐头并进,预计公司新三板业务未来还有巨大发展空间。

改变自营“看天吃饭”局面,追求稳健收益。自营业务坚持追求绝对、稳健收益,改变券商自营“看天吃饭”的局面,深化价值投资理念,由单一性、趋势性投资向多样性、策略性投资转型,以减少市场周期性风险对自营业绩的扰动。2014年以来公司用于套期保值的衍生金融工具规模大幅增加,债券投资以信用等级较高、风险低的债券为主。2011年以来公司投资净收益持续稳定增长,2015年公司实现投资净收益16亿元,同比增62%。

增资长江成长资本,发力直投业务。除推动投资多元化、策略化转型,公司还积极通过发展直投业务、设立产业基金来减少市场周期性风险对投资业务业绩的扰动。长江证券直投业务主要通过全资子公司长江成长资本开展,2015年投资规模大幅增长,新设投资项目11个,新增投资金额2.05亿元。2016年4月公司向长江成长资本增资11.48亿元,其中11 亿元用于参与湖北省长江经济带产业基金、0.48 亿元用于设立超越基金,进一步推动直投业务发展。直投业务有利于证券公司进一步拓展券商业务范围,例如传统投行业务向前延伸、传统资管业务横向延伸等,有利于增强业务的灵活性、提升竞争实力。

依托长江经济带,积极参与设立产业基金。作为注册地在湖北的全国性券商,公司贯彻“深耕湖北”的发展战略,深度参与了湖北省长江经济带产业基金设立工作。该产业基金由省财政出资400亿作为引导资金,长江成长资本投资有限公司为主体参与,主要为推进战略性新兴产业发展、传统产业的转型升级。根据协议,长江成长资本拟分期出资不超过 30 亿元,形成由长江证券主导管理的约 200 亿元基金。参与湖北省长江经济带产业基金不仅为公司带来投资回报、享受区域经济发展红利,还将带动公司大投行业务、直投业务转型,积累企业客户,提升公司声誉。

大资管体系现雏形。公司努力构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,做大业务规模。产品方面,提高产品设计能力,强化投研效果的转化,丰富产品线,多维度满足公司零售、投行、机构等渠道客户需求。销售方面,加强与上市公司、机构客户、私募股权投资机构等的合作,建立更加宽广的合作渠道,拓宽销售渠道。风控方面,打造低风险、稳健收益类产品吸引委外客户,完善结构化融资及非标产品的业务与风控机制。2015年公司资管业务净收入达到3.29亿元,同比增长109%。随着公司转型战略的继续推进,“大资管”平台配置功能与联动协同力将进一步得到强化,有助于其资管业务规模扩大。

未来以主动管理为主。随着《证券投资基金管理公司子公司管理规定》等政策法规的出台,通道类业务空间将进一步被压缩。在监管收紧、市场波动加剧的背景下,长江证券将不断深入推进业务协同工作,依托券商研究和投行等业务资源,加强主动型产品管理,推动“小资管”向“大资管”业务转型。

信用业务快速发展,未来发力股权质押。信用业务为公司主要营收来源之一,近年来公司严格控制风险,大力发展两融业务和小额股票质押业务,完善信用业务机制,实现较快发展,2015年实现信用业务利息净收入12.05亿元,同比增长55%。未来公司将着重发力股权质押业务,一方面在资本市场向上发展和企业对资本运作持续提升的大环境下,股票质押市场进入黄金发展周期,券商作为资本市场的重要载体,具有强大的客户资源优势、专业优势、业务协同优势,已成为股票质押市场主导者。另一方面,质押融资业务风险较低,受市场波动影响相对较小,有利于减小公司收入的周期波动性。

定增打开业务空间。资本中介业务对公司资本规模有着较高要求。2015年长江证券非公开发行次级债券募集资金70 亿元,推进非公开发行计划,拟发行7.87亿股,发行价不低于10.56元/股,不仅扩充公司自有资金规模、降低资金成本,补充营运资金,还为优化业务结构,扩大信用交易业务、互联网金融业务发展空间奠定了基础,为未来业务发展打开空间。公司在大量股票托管客户、客户资产和综合金融服务优势的基础上,未来将继续加强渠道建设,大力发展以质押融资业务为主的资本中介业务,提高信用业务收入。

“ 长江经济带+中游城市群发展”两大战略辐射产业资本与金融资本,区域迎来重要发展期。长江经济带横跨中国东中西三大区域,具有优越的区位优势和巨大发展潜力,2014 年 9 月,国务院出台《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》,长江经济带建设上升为国家战略,随着顶层设计规划逐渐明晰,区域内中小微企业有望进入发展快速通道,多渠道融资空间打开后,券商行业将间接分享到政策红利。2015年4月国家发改委颁布《长江中游城市发展规划》,推动江西、湖北、湖南三省成为长江经济带重要支撑和全国经济新增长极。两大战略辐射有利于挖掘中上游广阔腹地的巨大内需,带动沿江产业机构升级,与金融业协同联动效应大大增强。区域内相关产业的中小微企业迎来快速发展时间窗口,融资需求将在未来一段时间集中释放,金融市场有望进一步向民间开放,券商业务的规模边界将不断扩大。

公司积极布局业务机会,利好长期发展。长江证券作为长江经济带综合实力最强的券商,经过多年区域深耕,享有体量和品牌优势。公司的投行以及新三板业务将首先受益于园区开发带来的资产证券化需求,2016年1季度主承销金额92.83亿元,同比增长近68倍;新三板业务是新亮点,截至2016年6月累计挂牌225家,在所有券商中排名第9。公司亦积极布局“武汉金改”机遇,对武汉股权交易中心增资已全部到位(占总出资额15%),,有望惠及公司创新及新三板业务发展;子公司长江成长资本出资参与长江经济带产业基金设立,带动公司大投行业务、直投业务转型。

混合所有制活力+多维变革全面推进+区域资源优势+定增提升业务空间多重驱动新起飞,维持买入评级。新的股东机制下,民营股东活力+央企股东实力+地方政府动力将提振公司新发展。新管理层全面推进人才、战略、架构和业务等多维改革,开启公司第二次起飞。多重驱动因素助推公司迎来发展新轨道。公司股权得到优化,转型阀门打开,未来将受益于股东资源协同。目前公司正在推进非公开发行股票方案,资本金补充到位后将大打开各项业务发展空间,业绩或迎来拐点。预计2016-18年EPS分别0.50、0.60、0.69元,对应PE约21、17、15倍。给予公司目标价14-17元,维持买入评级。

1、新股东新理益集团股权获批不确定性。

2、改革不及预期,改革遇到阻力。

3、市场波动风险,导致业务大幅波动。

研究员

罗毅 执业证书编号:S0570514060001

沈娟 执业证书编号:S0570514040002

免责声明:本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布,本公众号旨在沟通研究信息,交流研究经验,任何完整的研究观点应以正式发布的报告为准。在任何情况下,本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果,华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有,未经公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000

重要深度报告集锦:

新股系列报告

【妥妥的打新收益,您赚到了吗?-新股系列报告16年第三卷】20160822

2016年H1打新收益可观,上半年网上打新总收益率5-7%,年化9-14%;上半年网下打新总收益率2-4%,年化8-14%。“金融蓝筹+打新+多账户”综合策略网上年化9-21%,网下年化8-22%。

【精打细算配新股,触手可及稳收益-新股系列报告16年第二卷】20160724

打新新规出台,新制度下年化收益率毫不逊色,2016年前五个月网上打新总收益率:4.13%-5.54%,年化收益率:9.91%-13.30%。

【稳稳当当赚收益,仔仔细细算新股-新股系列报告16年第一卷】 20160228

2015打新收益10%,按照我们的计算,融资融券两融的杠杆进行新股收益的配置,可以获得稳稳25%的收益。

银行系列报告

【分化分化!银行转型刚开始-2016银行业中报回顾及投资建议】20160911

利润增速趋缓,盈利能力稳定,不良尚不言顶,处置思路确定

【民营银行发展专题研究:市场化之基因,特色化之道路(卷一)】 20160511

“民营发起+民营管理”赋予市场化基因,国内对标为民营银行提供优势经验,国外对标为民营银行前景提供想象力。

【民营银行发展专题研究:市场化之基因,特色化之道路(卷二)】 20160511

前人栽树后人乘凉,站在巨人的肩膀上看发展。

【莫为不良遮望眼,盼得源头活水来-2016年银行业中期策略报告】20160602

资金面:境内外大资金正蓄势待发,基本面:堵上游疏下游不良可控,银行股投资价值更看改革预期

【宁波银行(002142.SZ):深耕长三角,乘改革发展的东风】20160622

公司提前布局,走差异化道路,看好未来成长性

【华夏银行(600015): 自上而下,迎改革新局面】20160809

德银退出,人保进驻,迎改革新局面

【光大银行(601818): 两翼尽展,金控鲲鹏起航】20160329

全牌照金控,零售布阵,资管谋篇,IT添花,鲲鹏起航

保险系列报告

【转型与分化,价值为王逻辑印证-2016保险行业中报综述】20160915

价值转向与行业分化是今年保险行业的主题。估值低位价值高企,保持增持评级

【偿二代的伞下,险业的调整与成长】20160727

偿付能力二代,三大支柱构建风险管理体系,保险行业风险管理水平整体有所提高,大险企偿付能力稳定资本得到释放。

【跨越业界,保险资管的重构与新生-保险行业深度报告上】20160705

保险资管,负债面临机遇资产面临挑战;在保险资金运用制度性改革后,保险资产管理公司设立,业务范围突破保险业界,从服务于保险公司投资运营管理的下属机构变为面对公开市场的社会财富管理机构。

【跨越业界,保险资管的重构与新生-保险行业深度报告下】20160705

目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距,是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局,将涌现一批优秀的保险系资产管理机构,成为大资管时代的佼佼者。

【险业远眺,价值才有生命力—2016年保险行业中期策略】20160608

保费激增结构改善,内含价值增厚;投资端承压或影响利润,准备金会计问题无需过虑;利润与内含价值背离,内含价值为先;破解投资收益难题:保费与保险资产管理的市场化改革

【天茂集团(000627):保险初绽放,深化调整造金控】

保险绽放,打造金控,结构全面优化,打开发展前景

证券系列报告

【业绩显分化,结构在优化-2016证券行业中报回顾及未来展望】20160909

2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境,但各项改革在持续推进,新三板分层制度落地,深港通细则发布,新的风险监管办法落地,一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。

【峰回路转后,看转型发展—2015证券行业回顾及未来展望】20160510

2015年证券行业业绩高峰,2016年进入平稳阶段,行业在新的监管办法下将迎来格局分化发展,在新的市场环境下建议积极关注优秀公司的投资机会。

长江证券(000783):混合所有制之新秀,掘力改革之先锋】20160621

市场化变革,业务多元稳健

【宝硕股份(600155)-华创证券:小而美+特色化券商登台】20160222

传统承压,转型金融,业务结构多元化

【华声股份(002670)金控平台初成,良田静待深耕】20160630

转型金融步伐加快,积极打造互联网金控平台

金控专题

金融国企改革专题之二:天时地利人和,金控闪耀登场(卷一)】20160401

金控平台崛起迎来天时地利人和。经济环境打开金控空间;监管环境宽松助力金控发展;社会金融服务需求多元化。

金融国企改革专题之二:天时地利人和,金控闪耀登场(卷二)】20160401

从历史发展脉络梳理全球成功金控的背景、模式和经验,反哺国内打造金控可行性。

金融国企改革专题之二:天时地利人和,金控闪耀登场(卷三)】20160401

对国内金控框架模式多维度剖析,寻找未来黑马。

【金融国企改革专题之一:国企改革风樯动,金融压轴起宏图】20150830

央企改革先行,地方国改方案到位,竞争类行业率先响应。金融业目前处于估值洼地,盈利提升空间大,将受到持续关注。

租赁深度报告

租赁行业深度报告:乘风而起,租赁启航(上)】20160418

五大投资价值打造了租赁行业的万亿蓝海,21世纪后租赁行业再次启航,进入黄金发展年代。

租赁行业深度报告:乘风而起,租赁启航(下)】20160418

哪些是优秀的融资租赁公司?五大元素打造杰出租赁企业。

重要电话会议纪要集锦:

825华泰重要电话会议:万能险,网贷新规,房地产监管影响如何?看清楚!不信谣!20160825

未来保险将持续作为权益市场的中坚力量,P2P管理办法规范互金,打击炒作型房地产、小妖票资金支持,正规金融核心价值彰显。

814华泰重要电话会议:金融+地产+金工联袂上演金融地产的波澜壮阔 20160814

信贷数据低于预期不应理解为大放水,新股收益稳稳当当值得关注

727大震荡,深度解读金融监管新风向影响20160727

理财划分基础类和综合类,进一步规范银行理财市场,新规旨在规范影子银行,监管保持高压态势,稳健投资是方向。

又到风起时,非常重要华泰大金融电话会议纪要 20160410

券商监管新规,银行债转股,保险养老金入市准备,大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会,优秀大金融会持续受益。

卖出高估三套房,买入金融蓝筹股-罗毅非常重要电话会议纪要 20160316

金融是现代经济的核心,在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献?一行三会已放大招,下来资金将被引导进资本市场,如何引导?赚钱是硬道理,看看这篇纪要,答案都有!

央行会议解读及大金融大波动怎么看?20160313

看清大局,选出牛股。今年的行情比较波动,还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样,“灵活”。

华泰金融重要会议纪要 20160228

市场拐点已经到来,解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。

曙光初现!大金融大波动大改革 20160117

解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化,冷静思考投资逻辑。

华泰金融重要电话会议纪要 20160107

准确把握各主流投资者心理,研究清楚此次市场大跌原因,看清未来方向。

重要基本面电话会议纪要 20151202

大金融基本面解读,看清市场里的鲨鱼,银行、保险、多元金融是真成长,银行是真价值。

市场大震动、风云再起20151129把脉市场动向,解读暴跌原因,为什么不必恐慌?

大金融大行情到底如何看?全球路演总结 20151121

立足资金面、政策面、估值面、博弈面,知心奉送金融股行情分析。

两融新规利空吗?引导蓝筹切换正当时20151115两融新规解读,内外因剖析大金融走牛逻辑。金融风起时,券商真龙头 20151104

解读券商股暴涨原因,人民币加入SDR点火行情。

大金融大机会电话会议纪要 20151101

看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

热血分析师系列经典回顾:

【《资本VS地主,决战紫荆之巅》-一位热血分析师的自白第六卷】201610

深入分析中国房价泡沫根源,提出相应对策

【详解金融保卫战-香港1998】201609

详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法

【《论抄底的逻辑与艺术》一位热血分析师的自白第五卷】201404

详解05年回国抄底逻辑和背景;对比现在情况与改革,抄底就要抄得有水平!

【《为什么中国绝不会有金融危机?》一位热血分析师的自白第四卷】201310

剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局,详解当今中国广大内需空间和改革决心力度!

【《中国如何实现平稳崛起-用数字与改革说话!》一位热血分析师的自白第三卷】201308

剖析中国经济正处于内需崛起的前端,金融领域的改革与开放必定带来金融崛起,资本市场也在开启长期慢牛的走势,让我们试目以待。

【《我们的征途是星辰大海》一位热血分析师的自白第二卷】 201307

详述当前全球政治格局,分析未来改革路径,在政治经济的大改革背景下,中央将突破固有利益藩篱,实业中产将崛起。

【《我为什么对中国充满信心?》一名热血分析师的自白》】201306

在13年6月最危急,最恐慌之时,热血分析师横空出世,举起大旗,我以我血荐轩辕,要买入指数基金支持国家。

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专题研报查阅:

1、输入“研报”并发送获取查询索引;

2、按照索引发送关键字查看专题研报目录,如:发送“经典”将收到经典专题研报;

3、根据研报目录发送相应代码进行查阅,如:发送“cl01”

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罗毅的Blog集锦历年金融研究系列经典报告:http://blog.sina.com.cn/luoyistock

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发布时间:2017-08-18 16:42

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